以太坊ETF获批，衍生品市场有何期待？

前言

2024年5月23日，美国众议院以279票对136票通过了《21世纪金融创新与技术法案》（FIT21）。该法案主要由众议院共和党人推动，将建立监管美国加密市场的体系，设定消费者保护措施，并指定商品期货交易委员会（CFTC）为数字资产的主要监管机构和非证券现货市场的监管机构。众议院民主党表现强劲。这项加密市场结构法案的通过标志着该行业在国会最重要的立法成就。

在众议院投票之后，该法案将继续提交参议院，并最终通过总统的行动来决定是否可以成为法律。

这项法案对于受到监管环境不确定性影响的非比特币加密货币尤为重要，有望降低目前许多加密货币面临的法律不确定性和监管风险。这项引人瞩目的法案能否最终成为法律、ETH ETF能否尽快获批，也是山寨季能否开启的重要决定因素。本文从CME持仓数据、期权市场期限结构、MM重要对冲点等角度，对衍生品市场中ETH的市场情绪和走向进行研究和总结。

要点

• 从CME持仓量来看，相较于BTC ETF获批前CME持仓量的增长，从2023年10月的7.16万手，增长至获批后（2024年1月12日）的高点13.82万手，增长近一倍。随后BTC的利好条件落地，进行了20天的调整，获利1.3万BTC至12.52万BTC持仓；2月4日之后又开启了一轮大涨，3月22日CME持仓量达到目前的高点17.61万手。

• 从CME持仓量来看，从5月20日的22.59万手增加至5月23日的31.21万手。持仓量的大幅增加发生在较短的时间跨度内，也说明此前机构对ETH ETF的押注并不积极，提前没有大规模的多头押注。目前ETH CME的持仓量仍呈上升趋势。

• ETH 在 4000 美元附近有期权庄家对冲带来的卖压，3750 美元附近的日终期权对冲买盘压力已大量触及。目前主要对冲支撑位已下移至 3500 美元附近。从对冲角度来看，ETH 的波动区间存在于 3500-4000 附近，但如果有更多外部需求或供应，它将突破这一对冲区间。

• 期权市场的期限结构和ETH/BTC的远期汇率仍然表明BTC长期来看更为看涨。

从期权市场来看，首先从期限结构来看，BTC呈现整体上行结构，且隐含波动率随着到期时间的增加而上升，意味着市场预期长期波动率会上升。相反，ETH对近期市场波动率预期较高，长期波动率逐步下降。这意味着BTC仍是市场长期交易的标的，但ETH近期波动率表现令人期待。

从期权 gamma 水平各个期限的数据来看，4000 ETH 附近至少有 5000 ETH 的对冲卖压，3750 美元附近的日终期权对冲买压已经触及大量。主要对冲支撑位已下移至 3500 附近。因此从对冲角度来看，ETH 的波动区间存在于 3500-4000 附近，但如果有更多外部需求或供应，它将突破这个对冲区间。

Gamma 是 Delta 变化率（期权价格对标的资产价格变化的敏感度）的度量。

对于卖方而言，随着标的资产价格上涨，卖出的看涨期权的 Delta 会越来越接近 -1（例如，如果一开始 Delta 是 -0.3，可能会变成 -0.6）。负 Gamma 意味着随着标的资产价格上涨，Delta 的变化率会变慢。这会增加卖方的风险，因为他们需要在市场行情上涨时买入更多对冲。

但当市场整体处于净买入仓位时，也就是正 gamma 的仓位较多时，对冲就以高卖低买为主，也就是在 4000 卖出现货 ETH 进行对冲的需求较大。